课程背景

当下中国经济发展迅速，投资规模爆发增长。金融中介，尤其是投资中介（私募基金，天使基金，保险投资基金等）在其中起到了至关重要的角色。金融是一门与实践紧密结合的学科，所以它包含的知识不仅仅是来自于书本，更加也来自于实务投资之中。

本课程旨在通过邀请专业人士分享投资方面的知识，以帮助学生了解投资领域的最新发展，规划自己的职业道路。课程计划邀请多位顶级投资人作为授课嘉宾来讲授实践投资经验，内容包含保险基金投资，天使投资和私募股权投资等。

9月17日晚七点，由清华经管学院和美国史带保险投资集团共同打造的精品课程《中国金融实务课堂之七——清华史带投资实务课堂》正式开课。首课由史带财险集团董事长、史带亚洲投资总裁董颖女士担任讲课嘉宾。课程由清华经管学院王天宇老师主持，金融硕士项目学术主任刘淳教授致辞，史带集团中国区股权投资总监陈昀女士及硕士项目办公室主任任晖老师也作为嘉宾聆听了本次课程。

课堂现场

“首先我想问一下大家知道什么是私募股权投资吗？私募股权投资究竟是一个什么样的投资呢？” 在课程伊始，董颖老师即提出以讲授和互动相结合的方式与同学们一起探讨私募投资，并以一个小问题正式拉开此次课程的帷幕，同学们纷纷举手作答，课堂气氛十分活跃。在之后的互动环节中不仅线下学生们踊跃发言，线上学生也积极参与，同学们所提之问题及其对私募投资行业的思考让董颖老师连呼“专业”。

董颖老师为同学们做分享

董颖老师的课程内容主要分为四部分，第一部分是私募股权投资的生态系统；第二部分是私募投资各方的价值评估体系；第三部分是史带资本的投资方向及策略；第四部分是案例分析。

私募股权投资的生态系统

私募股权投资（Private Equity）是指将资金通过专业的投资团队注入未上市的非流动性资产或未公开交易的资产，从而获得企业股份的投资。

 私募股权投资的参与者包括普通合伙人（General Partner，即基金管理者）、有限合伙人（Limited Partner，即基金出资人）、被投企业、资本市场和政府。

 私募股权投资按照不同投资阶段可以分为四类：风险投资（Venture Capital）、成长期投资、并购投资和夹层投资。每个私募股权基金都有自己专注的投资阶段，因为不同阶段要求的能力不同。比如风险投资要求投资人对行业有深刻理解和相关资源、成长期投资要求投资人善于发现公司的发展拐点。

 私募股权投资的社会意义在于可以帮助拓宽企业融资渠道、促进行业整合、培养战略型新兴产业和推动产业结构化升级。

 如今中国的私募股权基金正处于一个蓬勃发展的时代，到2019年底，市场管理的资本量已经超过了十一万亿。这同中国企业蓬勃发展与持续创新紧密相连，也和我国去年正式推出科创板息息相关。与此同时，中国私募股权投资也逐渐从以前的风口投资加估值套利走向技术驱动、商业理性和协同增值，从以前的一窝蜂投向最热行业转向有核心竞争力的创新企业。

课堂现场

私募投资各方的价值评估体系

首先是基金出资人如何选择基金管理者。基金出资人中其实也有非常专业的投资者，比如专门投资于基金的基金（Fund of Funds）或是现在中国政府的基金。基金出资人对管理者最重要的评估标准是业绩回报，即该管理者过去的投资业绩如何，具体衡量指标包括现金回报（Cash Return）、内部收益率（Internal Rate of Return）和投资回报倍数（Multiple of Capital Contributed）；第二个评估标准是该管理者的投资方向和策略。如其重点投资行业是否符合未来发展方向、是否与团队经验相匹配、是否已经建立了被投S企业行业的生态圈等；第三个评估标准则是看其关键人物及团队是否符合投资人偏好、专业度是否稳定等。

 一个好的基金管理者要有一套面向未来的投资理念、能看到未来产业方向、能用多元化方法解决问题、有团队精神和责任感，还要能够识别出好的企业家，因为创业者决定了企业成功的一半，一个好的创业者应该是一个有远见、有格局、坚韧、包容、坚持以及有平台搭建和管理能力的人。

 其次是基金管理者如何选择投资企业。基金管理者在投资某个企业前会对其做尽调，满意后会继续由内部的投资委员会对具体项目进行审核，审核批准后才会投资。尽调内容非常繁杂，我们的关注点主要包括：

第一，市场和政策的环境。即企业所处市场容量有多大、未来的增长预期如何、行业是否符合国家发展大方向、是否有政策红利等。

第二，公司产品和竞争强度。即其产品是否能解决痛点、是否有技术壁垒、市场竞争强度如何等。

第三，公司研发能力和管理水平。即公司的技术水平、生产供应链、市场营销能力等。

第四，在投资的时候就要想到是否可以退出以及何时可以退出。因为基金投资人把钱给私募基金是希望能在一定时间内取得回报的，一个私募基金一般周期是8-10年。

 私募股权投资要管理风险，其风险分为两种：系统性风险和非系统性风险。前者比如说政策法规（美国现在的对华政策）和经济周期（2008年金融危机），无法逃避但可以尽量规避；后者是企业内部的风险，可以通过管理尽量消除，比如分段投资、设立约束机制、寻求退出的多元渠道等方式。此外，私募基金管理者通常会做一个投资组合，其中单个投资不会超过基金规模的15%，以此避免投资单个企业的风险。

 私募基金管理者在投资企业后就要开始做投后管理，即通过给企业介绍资源、引进人才、融资等方式帮助企业增值。

董颖老师为同学们做分享

史带资本投资方向及策略

我们的投资方向主要是医疗健康和保险科技。医疗健康包括创新药和创新疗法、创新医疗器械和进口替代，医疗服务的线上化和医疗服务支付方式变革。保险包括健康险、保险科技、创新业务渠道、以及线上的SARS和赋能业务。

 我们的投资策略包括如下四点：

第一，   布局大赛道。我们认为创新、服务和整合会驱动未来10年中国医疗健康行业的持续

发展，AR科技和互联网会驱动未来保险业的持续发展，所以我们主要投资这两个方向。

第二，   长期跟踪。长期跟踪才能更好的了解该企业及其所处行业。

第三，   加注龙头企业。对冒尖的龙头企业持续追投。

第四，   做企业的合作伙伴。帮助企业增值，同时也要注重现金回报和及时退出。

董颖老师与同学们分享

案例分析

董颖老师和同学们分享了一个投资“T”创新药公司的真实案例。

该公司创始人是一流大学化学专业博士，创办了从事生物药品研发生产和销售的“T”公司，3年后上市了第一款抑制炎症的仿制药，10年后研发出了治疗中风的全球首创药，但由于遇到资金链断裂问题，“T”公司于2005年接受某国有药企投资，并转让了51%的股权。2008年，该公司为组建销售团队、补充资金和开发更多产品考虑，计划募集1.5亿元人民币。董颖老师向同学们提出三个问题：是否会投资这家公司？风险在哪？如何估值此类公司？

同学们均认为自己会投资该公司，主要原因是该公司创始人有专业背景，20多年都专注于该细分领域，公司研发实力雄厚，且拥有核心技术；风险在于能否在生产上做一个上下游整合；估值方面则可以用管线估值或可比估值的方式。同时，现场一位同学还立刻猜出了这家公司是天普药业。

董颖老师连连夸赞同学们“太专业了”，并进一步详细解释了上述三个问题。

史带公司当时选择投资该公司是因为它专注于心脑血管和炎症发生病这两个有巨大需求的领域，当时这两个领域还没有非常有效的药。而且该公司有相对成熟的商业模式，建立了技术和产品壁垒，同时也有不断开发新产品的能力，是一家平台型公司。

风险主要有三点。第一，史带投资时该公司新药刚刚出来，作为全球首创新药，销售和市场能力都有待验证，产品疗效也需要更多临床数据支持；第二，政府对药价的管控；第三，当时发现了新的治疗中风的药，是潜在竞争产品。

在估值医药公司时，可比估值和管线估值都会用到。

同学们没有谈到的一点是“退出”方式，投资企业的同时也要考虑退出，退出方式有IPO或被收购两种。我们在投资天普药业的同时就已经谈好了退出方式。

虽然最终投资两年后我们以25倍的估值将其出售给了一家国际知名企业，与预想不符，但是同学们要始终记住，投资的同时要想好“退出”。

同学们踊跃提问

互动环节

针对董颖老师详细、系统的讲解，同学们展开了激烈的讨论与踊跃的发言，提出了非常有价值的问题，董颖老师非常耐心的一一作出了回答，与同学们深入探讨。

同学：过去几年我国保险业增速变化有所下降，如何确定其有发展前景？

董颖：虽然保险业增速变化有所下降，但在过去10年中基本保持10%以上的增长，而且随着越多人口进入中产阶级行列，保险作为重要的风险转移措施，我认为未来依然会维持两位数的发展。

同学：创新药的研发往往耗时数十年之久，贵公司对这些企业是从哪个阶段开始投资的，以及为什么？

董颖：我们公司对创新药的投资相对靠后期，至少要有临床二期或者三期的产品才会投入。同时我们只会投资具有研发能力的平台型企业，即能够持续开发药物，而不是只会做一种药。我们还投资了一些可能投A轮和种子轮的基金，它们更多的是看药企的团队之前是否有研发成功的经验、是否有独特之处等等。

同学：现在二级市场尤其科创板对医药企业估值过高，泡沫化严重，这是否会再造成“堰塞湖问题”？

董颖：完全有可能，现在的估值确实不合理，当然会有一些企业凭借募集到的资金完成研发，成为大的医药公司，但大部分公司会被收购或者倒闭。中国二级市场散户太多，许多散户是非理性的，可能成为最终的接盘者。

 在课程的最后环节，学生代表赠送董颖老师一个小礼物，以致感谢。首次开课的清华史带投资实务课堂在意犹未尽的讨论中，圆满结束了。课程结束的时候虽然已经是晚上十点多了，但同学们依然留在教室中，非常珍惜与董颖老师面对面交流的机会，并热切期待着下一次思想的交流与碰撞。

学生代表赠送董颖老师礼物

主讲人介绍

董颖，现任史带财险集团董事长、史带亚洲投资总裁。主要工作经历包括：历任史带财险副董事长；美国国际集团（亚洲）投资有限公司直接投资部门副总裁；英高集团董事，负责该公司在中国大陆公司的投资银行业务。董颖女士自2007年加入史带，组建史带中国的投资平台和收购史带财险公司，专注于医疗健康和保险科技投资。董颖女士是美国特许分析师(CFA)。