11月23日晚，清华经管学院金融硕士项目2020年中国金融实务课堂系列之六第九讲在舜德楼开讲，由京东数科研究院高级研究员张彧通老师授课，讲座主题为“资管科技是金融科技的又一片主阵地”。本次课程由清华经管学院高峰教授主持。

课堂现场

本次课程分为如下四个板块：资管科技从何而来，国外是如何做的，资管科技现在有什么样的问题，以及接下来在中国环境下怎样做资管科技会更加合规、更有创造性、走得更长远。

首先，张老师介绍了资管科技的发展历程。他以次贷危机之前美国资产证券化的衍生品CMO作为切入案例，CMO是将按揭贷款进行担保抵押，将担保物作为底层资产，在其之上创设标准化债券进行售卖，而在存续期内追踪资产包中每一笔债券的情况。80年代的金融创新之后，由于爆发了第一轮储贷危机，投资者变得更加理性，倾向于选择更加标准化、风险更低、更安全、持续和长久的资产进行投资。正是这种变化催生一项技术性的创造。1988年，一位名叫迈克尔·奥辛斯基的华尔街程序员开始供职于雷曼兄弟。他开发了一个软件，通过这个软件可以把所有的、不同类别的底层资产输入其中，通过技术方法进行标准化，解决了传统ABS方法进行资产创设时底层资产不清晰，导致投资者难以辨别其流动性和风险的问题。除此之外，这个程序还可以帮助资产支持证券的无限发行，即将回收的融资再次投入循环。该技术创新直接导致了美国90年代以房地产抵押作为底层资产的资产支持证券快速发行；2008年的次贷危机也和其后续的发展演变有关。通过这个业务逻辑相似的案例，张老师联系到了与蚂蚁金服相关的、以消费贷款作为“底层资产”的资产证券化发行；而在今天，我们还会看到例如区块链等资管技术在其中的应用——正是通过这些技术，发行人、管理人、原始权利人等所有的资产支持证券参与者都能够更清晰地了解底层资产的情况，从而更好防范风险。

张彧通为同学们作分享

接下来，张老师从上游、中游和下游三个纵向角度拆解了“资管行业的科技赋能”这个内容。上游主要是投资银行业务，涉及到资产是如何创设的，关系到资产端和资金端；中游涉及到资产是如何管理的，如何在创设之后获得收益；下游涉及资产销售，即我们经常说的“财富管理”，这关系到自营渠道、线上或线下渠道、第三方渠道等。而为了优化自己的渠道，金融公司就可以和科技公司展开合作，建立流量入口。总结来说，无论是投行业务的参与者，还是财富管理业务的销售人，只要有资产管理业务方面的需求，就有寻找科技方式进行优化的倾向。

而如果从横向角度进行区分，张老师提到，我们可以分别介绍银行、信托、基金、证券、期货等不同金融资产管理业务，具体表现为融资、资产、产品和融资基金的形式。

张老师以资管产品为例，从产品思维方式为大家介绍了思考问题的框架。产品思维的方式也是科技公司的业务逻辑，它考虑的是如何进行业务拆分。最简单的拆分方式就是“产品设计”和“产品管理”，而管理又可以根据产品全生命周期，分成“发行管理”和“投后管理”两块。在这个框架下，每一个环节都可以去思考如何找到对应的科技方式，进行信息共享、参与者沟通、资产辨识和溯源、真实性保证等方面的优化，例如和区块链技术相关的风险量化模型、分布式数据库。张老师还举了京东JT²平台、智能投顾平台、跨资产报价交易信息平台（TIP）等案例，从智慧产业链的信息数字化和精准定位功能，资产科技知识图谱的数据汇集和呈现功能，指数开发者平台对“另类数据”的集合、沉淀、分析，智能基金交易管理，中台风险分类管控和基本面分析、账户信息体系建立等功能几个方面进行了相关阐释。紧接着，张老师介绍了在完成数据集合的基础上进行的估值定价服务，定价方式包括核算、对账、实时风控和交易确认。他提到了京东平台的核心估值工具PriceEngine，用以将全市场所有门类的资产进行模型化和基准定价，帮助投资者结合不同参与主体的风险偏好进行参数调整。

课堂现场

第二，张老师介绍了国外资管科技的相关发展情况。尽管资管科技已经在国外发展了很多年，但仍旧存在不适应中国的部分。原因有三，首先，当今资产管理公司的管理模式有综合服务商、核心服务商、专业服务商等种类，打法核心为上游加中游或中游加下游，和国外的全托资产管理服务平台有所不同。另外中国市场没有美国市场上那种独立投资顾问商，缺乏资管平台发展的土壤。除此之外，对于中国大量以消费类贷款作为底层资产的ABS，市场对这种产品的价值认定和风险认知基本上全部来自科技公司自身的技术手段，投资者如果缺乏判断能力并没有其他获取途径或监管要求。

第三，在资管科技发展过程中出现了这些问题，我们应该如何去看待呢？科技和资产业务的关系又是如何？张老师认为，根据现在的发展情况，资管科技所暴露出来的问题最多的和最重要的，就是市场扭曲导致的风险定价和风险负担没有办法解决。市场由于存在惯性，其反应永远比资产规则的变化慢，难免出现市场扭曲和信息不对称的问题。但从另一方面说来，这种行业痛点也给了科技一个很好的发挥空间。例如JT²平台力图作为资产管理的工具箱，帮助金融机构提升资产管理能力，为它们搭建建设生态和业务拓展的平台。另外，还可以引入人工智能算法等技术，但作为一把“双刃剑”，它也有着一定的安全性风险。

最后，张老师也针对同学们感兴趣的问题，和大家分享了一些他个人基于行业观察的心得。第一是“未来什么样的创新比较重要”这个话题。张老师强调，资管机构的核心竞争力在于主动管理能力，其背后是数据支撑的差异化优势。第二是金融科技的外部监管环境发生重大变化的时候，资管行业该采取怎样的对策。按照现在的要求，金融机构第一要持牌，第二不要做伪金融业务而是做真金融业务，第三要有负责任创新，充分利用政策利导性和政策信号。

同学们积极提问

课程结尾，同学们就资管科技的相关问题，如数字化资管、大数据风控、京东的业务与优势等方面进行了提问和讨论，杨老师分别进行了详尽的回答。课程在热烈讨论的氛围中圆满结束。

主讲人介绍

张彧通，京东数科研究院高级研究员，加州大学洛杉矶分校访问研究员，在金融时报，中华工商时报，经济观察报，FT中文网，第一财经等媒体发表数字科技和企业数字化转型文章数十篇。