编者按：《中国金融实务课堂1—中国机构化买方投资行业》系列课程第七讲由中国证券投资基金业协会法律部总监邓寰乐担当主讲，邓寰乐以“私募基金及其管理”为主题，通过“金融业的格局与体系”、“国内私募资产管理概况”、“私募资金的三大特征”、“私募资金的监管体系”四个部分，循序渐进地为同学们讲解私募基金作为金融业新近发展的业态，其特征及监管方式。

“美国的杂志经常把私募基金比作华尔街“皇冠上的明珠”，如果华尔街是皇冠的话，私募基金就是明珠，因为私募基金是金融业新发展出来的一个业态。”

01金融业的格局与体系

金融业的基本分类包括间接融资和直接融资。间接融资指的是，大家把资金以交给金融机构，金融机构负责运营资金，金融机构在间接融资中与投资者是债权债务关系，银行和保险都是如此；直接融资是指，公司直接向投资者资金，例如由上市公司发行股票或债券，这时的金融机构不再是信用中介，而是融资人或者投资者的服务机构，如券商、基金和交易所等金融机构都是如此。

国际上对整个银行的监管标准是由巴塞尔委员会制定的，保险业是由国际保险官监督协会来负责管理和制定相关标准。有趣的是，国际保险业监督官协会的办公室和巴塞尔委员会、国际清算银行在同一栋楼里。我国的原银监会和原保监同设在金融街的一栋楼里面，也算是为后来的合并埋下了伏笔。

邓寰乐学长在授课

在整个金融业的分类里面，私募基金实际上是处于直接融资里面的买方位置。公募基金在监管上的确认先于私募基金，美国1940年就制定了《投资公司法》。私募基金的业态大规模发展是近几十年的事情。2008年的全球金融海啸，使得世界各国都认识到了私募基金作为金融业态的重要性，纷纷将其纳入监管。同时，私募基金由于是新近的发展，业态尚未成熟定型，这给监管也提出了挑战。

02国内私募资产管理概况

国内的资产管理行业的牌照相对分割，信托公司、银行、基金管理公司、私募机构、证券公司、期货公司、保险公司等都可以从事实质相同的资产管理业务，但是各有特色，容易出现监管套利。资管新规出台后，各类业务监管标准明确了统一的方向。其中，基金管理公司、私募机构、证券公司、期货公司的资管业务由中国证监会负责监管，其他由银保监会监管。

但是其他主要国家的资产管理业务要么是专户理财，要么是集合资金，包括公募基金和私募资金，很少分成各类机构进行管理。

课堂精彩瞬间

中美两国倒置的资管业务结构差异对中美两国资本市场融资能力，资源配置效率以及股市表现都存在重大影响。这种差距也是我们改革和前进的动力。

03私募基金的三大特征

第一，私募基金从事高风险业务。如果私募基金不从事高风险业务的话，那就没有买私募基金的必要了，因为私募基金的手续费还要提取业绩提成。从国际上通行的市场情况来看，私募基金肯定要从事高风险的业务，进入公募基金的禁区，否则就失去了其本来的意义。

第二，私募基金需要合格的投资者。如果要做高风险的事情，一定需要一些能够承受高风险的资本，这些资本严格来说就是指合格的投资者。所谓“合格的投资者”，不仅是指金融资产这类数量化标准，更重要的是风险承受能力和风险识别能力。没有风险承受能力和风险识别能力，贸然投资，反而会导致资本浪费，降低资源配置效率。

第三，私募基金要由私募基金管理人来投资管理，私募基金管理人应该是具有能够驾驭高风险业务管理能力的。和公募基金相比，私募基金的监管侧重点不一样，所以私募基金管理人应该具备驾驭高风险的业务能力，仅仅募集到资金还远远不够。当然，这种能力的考察需要市场来确定，监管主要是守住行为的合规底线。

04私募资金的监管体系

美国的资产管理体系除了证监会以外，还有各州的监管机构以及其他的自律组织，比如FINRA、PCAOB等机构都各司其职。但是中国的相关事情大多是由证监会来完成的。对比一下监管资源和监管的能力，我们其实是差很多的。

美元又是全球货币，随着资本市场配置全球。随着这么多年的监管积累，全球资本被源源不断地吸引到美国，反过来又可以改变美国资本、强化美国资本市场的吸引力，形成良性循环。除了美国以外，国际上大多数国家也在学习美国的监管体系。

在资管新规颁布以后，中国的法律法规已经进行了大整合，整体上是向着国际化方向靠拢的。但是真正的执行还是以审批制为主，各类监管安排、人员的执行力度也有很大差异，这些问题仍然值得关注和思考。

课堂现场

课堂感想

王铭薇

相比起美国的私募基金市场，中国私募基金的起步较晚，未来还有很大的想像和发展空间，但同时也有着很大的不确定性。邓老师的讲述让我们更系统的了解了这个领域，也从更加深入的角度了解了这个领域的监管体系以及现有的可提升的空间，让我们受益匪浅。邓老师也是一位很有人格魅力的老师，讲解有趣生动，在潜移默化中让我们对这个行业有多了一份理解与想再更进一步了解的好奇心。

清华经管学院18级管理硕士

曹丹映

邓寰乐老师深入浅出地为我们讲解了整个金融业的格局和体系，也通过对比中美金融监管、资管业务结构等详细阐述了中美资本市场的差异，让我对多层次的金融体系和中国资本市场有了更加立体的认识。邓寰乐老师有着的丰富行业经验，在提到私募基金对投资人的要求时，着重强调投资人要有风险承受和识别能力，能够接受市场和监管层的考验，也让我对这个行业对人才的要求有了更加深刻的认知。

主讲人简介

邓寰乐，北大经济研究中心和伦敦商学院金融学硕士。2002年-2013年，在证监会工作。2013年至今，任中国证券投资基金业协会法律部总监。

文 | 万宁宁

审核 | 王莹

排版 | 王莹

图 | 黄山图片社