《中国金融实务课堂1-中国机构化买方投资行业》系列课程第1讲由鹏扬基金管理合伙人、总经理兼首席投资官卢安平担任主讲。他曾就职于四川长虹集团公司，担任全国社保基金理事会风险管理处处长、风险管理委员会委员，担任平安集团委托投资部总经等职务，在全球大类资产配置领域拥有丰富经验。卢安平结合自身的实务经历与国内外生动案例，为同学们带来了一场关于资产配置的知识盛宴。

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资产配置不是时机选择，而是基于资产内在价值的判断。

”

资产配置的作用

对于机构投资者而言，资产配置处于核心地位。个人投资者买股票或债券不会涉及到资产配置的问题，当机构投资者面对保险公司、社保基金、捐赠基金等众多资产类别时，如何挑选资产、每一个类别投资多少、什么时间买入、什么时间退出等都非常重要，这就是大类资产配置，在投资中起到核心作用。

机构投资者有两大收益来源，即投资配置和主动管理。通常把资产配置中的大类资产收益叫做Beta，也就是股票指数的回报为Beta，如果股票超出的部分叫做Alpha，那么总体回报就是Beta与Alpha的总和。就像Brinson Model里面写的那样——在一个成熟的市场里，资产配置决定了90%以上的回报。

卢安平老师在授课

在实际操作中，最简单也是最经典的投资组合是60%的股票+40%的债券，这是西方养老金的经典组合；也有许多复杂的组合，包括国内股票固定收益、国外股票杠杆并购、自然资源、不动产、私人股权和现金等较多种类。

在投资领域，资产配置能够决定投资的大方向、大格局，对投资回报起到决定性作用。

大类资产的风险收益特征

进行资产配置的前提，就是要清楚每一类资产的风险收益特征。

一是股票。对长期投资者来说，股票是最为重要的一类大类资产，具有较高的回报率和波动性。股票的高回报，来源于企业创造的价值。企业生产很好的产品或提供很好的服务，并产生可观的利润，其中所体现出来的创造性让股票拥有很高的期望回报。

二是债券。债券通常跟股票是“翘翘板”的关系。2008年，中国市场上的A股下跌了60%，同时，十年期国债上涨了15%。这种“翘翘板”的作用，用好了就能产生很多的超额回报。尽管债券是固定收益，但也有浮动利率债券。

三是房地产。房地产的投资回报率与风险水平介于股票和债券之间，主要汇报包括租金和价格上涨两部分。

四是PE/VC。它的本质是权益，也是Equity，不具备二级股票市场可交易的特征，但在发达市场也有流动性，中国的PE/VC市场还非常小。总之，它只是没有流动性的股票，理论上我们应该给它一个非流动性的溢价。

五是商品。这一资产类别最大的特点就是抗通胀，因为这些商品都是实物，而实物资产最大的作用是抗通胀，但是这个资产类别的长期定价是不好评估的。因为大宗商品的配置定价模式是不清晰的，而供求关系往往是短期好预测、长期难预测的。

课堂精彩瞬间

资产配置的理念与方法

资产配置并不等同于时机选择。时机选择是要判断资产类别的走势，比如判断股票在下个月的涨跌情况。但是资产配置更注重资产的内在价值，需要判断某一资产在中长期的内在价值，如果实际价格比内在价值高很多就可以卖掉，反之则可以买入，这就是资产配置的过程。

课堂现场

投资理念能够决定长期回报，其中，价值投资是我们资产配置所必须要有一个理念。其四个核心理念则包括：

一是股权偏好。长期来看，权益类的投资的收益率比较出色，因此，相对于债权而言，资产配置应该偏向于权益类资产。

二是价值导向。资产价格在短期一定会波动，但最终会回归价值。短期的股价表现与真实价值并没有关系，长期来看一定会回归价值，这是进行资产配置最根本的理论。

三是实质的分散。分散是投资者唯一的“免费午餐”。但是一定要做到实质的分散，不同资产类别之间要有分散效应，具有较低的相关性，如果是负相关则最好。

四是逆向投资。价值投资者通常都喜欢逆向投资，越跌越买，越涨越卖。当最好的投资机会来临时，往往是人们对市场的看空达到顶峰，或者是最恐慌的时候；最好的卖点则是人们最乐观、市场最火爆的时候。

资产配置的实践是专业化和纪律性并重，其中专业化就体现在坚持价值投资的理念，纪律性则是对市场规律的把握。

主讲人简介

卢安平，西安交通大学工学士、清华大学经管学院MBA。

1996-1999年在四川长虹电子集团公司工作，2001-2013在全国社会保障基金理事会工作，2013-2017.5在平安集团工作。目前任鹏扬基金管理公司副总经理兼首席投资官，兼任公募基金的基金经理。

文 | 万宁宁

审核 | 王莹

编辑 | 王莹

图 | 黄山图片社