课程背景

清华校友进入创业、投资领域有独特的优势，多年来在各投资专业都有校友取得杰出成就。2011年底，清华校友投资协会成立，以服务校友、母校和社会为目标，不断整合投资界校友资源，已成为重要的校友平台。为了在在校学生中普及投资行业知识，为投资界培养后备人才，校友投资协会与研究生院、经管学院合办本课程。有别于其他专业的经济、金融、投资类课程，我们定位于普及和实践，通过在买方投资机构的杰出校友对行业的解读、案例分享以及与投资机构的对接，使大家第一手了解投资机构的运作方式和最新的投资热点及理念，为个人投资和加入投资机构做好准备。

9月15日晚，由清华经管学院与清华校友投资协会合办的《中国金融实务课堂系列之一——中国机构化买方投资行业》正式开课，首次讲课嘉宾是鹏扬基金管理公司合伙人，清华经管学院校友卢安平学长，金融硕士项目学术主任刘淳教授主持，线上线下融合式教学，现场气氛十分热烈。

课堂现场

卢学长的分享共分为四个部分：资产配置的作用、战略资产配置（Strategic Asset Allocation）、动态资产配置（Dynamic Asset Allocation）、理念总结和未来思考。

资产配置的作用

资产配置在投资中处于核心位置，在中国这种新兴市场，资产配置决定了至少70%的回报差异。

可以从两个角度来考虑资产配置，第一个是Asset Owner，即资产方，比如清华大学捐赠基金、养老金等，最为典型的是耶鲁大学捐赠基金，其资金按比例相对稳定地配置在绝对收益、国内股票、固定收益、现金、国外股票、PE基金、自然资源、不动产、私人股权等各个投资类别中。

第二个是Asset Manager，即受资产方委托的资产管理者，比如对冲基金、私募基金、公募基金等，今年比较典型的是潘兴广场资本管理公司（Pershing Square Capital Management），该公司提前预测到新冠疫情会从中国传播到世界，因此用2700万美元做空美国股市，于是3月份美国、欧洲的疫情开始后，其获利约26亿美元。

卢安平学长为同学们做分享

战略资产配置

战略资产配置（Strategic Asset Allocation）一般指5年以上的长期配置，目标是通过资产配置获取一个较好复利。复利的要点在于尽量减少亏损，举个例子，如果第一年收益率为70%，第二年亏损30%，则两年最终收益率为19%；但如果两年收益率均为10%，则最终收益率为21%，比前者还要多，所以亏损对复利是非常大的伤害。

要减少亏损就要考虑风险，从配置的角度看，首先，波动性不是风险，永久损失才是；其次，资产的短期风险和长期风险不一样，比如股票、债券和现金三类资产中，短期来看股票风险大，现金风险小；但从长期来看，股票风险小，现金风险大。最后，股票、债券、房地产、PEVC和商品这五大类资产均有其各自的风险收益特征。

股票有四个回报来源，包括资本回报、管理回报、创造力回报和通胀。短期持有风险大，长期则获益于经济增长，抗通胀性较强，持有回报高，其长期年平均回报在10%左右。但股票短期波动大，有大概百分之二、三十的年份收益是负值，所以股票投资需要长期性的资金，通常要3年以上的长期资金才适合于投资股市；

债券的回报来源是资本回报，仅TIPS部分有通胀回报，抗通胀能力弱，短期持有风险小，长期风险较大，且期望回报偏低，其平均名义回报大概在3%-5%之间。债券的规模远大于股票，其与股票一般存在“跷跷板”效应，即股票跌则债券涨，股票涨则债券跌，当然，遇到滞涨等特殊情况会出现两者都跌；

成熟市场房地产行业的风险收益特征介于股票和债券之间，其回报来源包括租金回报和房价上涨，其平均回报大概在6%-7%之间。我们国家过去一线城市房地产回报远高于股票和债券是特殊情况，将来会回归到成熟市场房地产这类资产固有的风险收益特性。

PE和VC本质上也是股权，只是流动性没有股票好。PE和VC的收益存在“二八效应”和“一九效应”，即20%的PE挣钱，80%的PE不挣钱；10%的VC挣钱，90%的VC不挣钱，头部效应非常明显，讲平均回报意义不大，关键在于有没有选到合适的管理人；

商品即实物资产，大宗商品包括能源、粮食和金属三类。其只有价格的波动而无票息或分红，在资产配置中的主要作用是抵御通胀。商品价格受资本周期驱动和事件驱动。

课堂现场

动态资产配置

动态资产配置（Dynamic Asset Allocation）指利用市场中短期波动来配置资产获利，对于股票市场而言，市场短期影响因素太多，因而很难预测，我们认为全世界没有人能够通过预测短期股市的波动来获利。动态资产配置要基于内在价值而不是基于短期市场预测来做。

首先要知道每一类资产的内在价值。一般而言资产价格是围绕内在价值上下波动的，且大多数时候并未处于合理估值。如果认为现价比内在价值高比较多，则可以减仓，反之则加仓。股票的内在价值是它未来数十年自由现金量的贴现值，个股要考虑其行业特点、创新能力、公司的组织管理能力、价值创造等，以此去评估其未来自由现金流。

课堂现场

理念总结和未来思考

投资理念决定长期回报，长期资金的资产配置核心理念有4个。

第一个是股权偏好。长期资金投股不投债，因为长期来看股票投资的收益最出色，所以要投股票、PE、VC等；

第二个是价值导向。资产价格在短期会波动，但最终会回归内在价值；

第三个是组合管理。“分散”是投资者唯一免费的午餐，要做到在不同资产类别、不同行业、不同风格的分散组合投资；

第四个是逆向投资。市场大热则卖出，市场很冷就买入。

关于未来的思考，比如说人口老龄化和气候问题都对经济有非常大影响，我们强调ESG投资，即价值投资、长期投资和责任投资。

同学们积极提问，与卢学长深入探讨

分享结束后，同学们踊跃提问，和卢安平学长详细讨论了“赛道理论”、各机构在选择资产配置标的上的主要考量、法律监管政策、判断未来股票市场估值会系统性上升的原因等各种问题。

主讲人简介

卢安平，鹏扬基金管理公司合伙人、副总经理兼首席投资官，清华经管学院校友。1996年-1999年就职于四川长虹电子集团公司；2001年-2003年就职于全国社保基金理事会，任资产配置处长、风险管理处长和风险管理委员会委员；2013年-2017年就职于平安集团，任平安集团暨平安人寿委托投资部总经理，主管股票及债券委托投资、PE不动产投资以及海外投资。

中国金融实务课堂

自2014年以来，清华经管学院金融硕士项目先后开设了《中国金融实务课堂（I）——中国机构化买方投资行业》、《中国金融实务课堂（II）——金融卖方机构》、《中国金融实务课堂（IV）——行业研究》、《中国金融实务课堂（V）——房地产金融》、《中国金融实务课堂（VI）——金融科技》、《中国金融实务课堂（VII）——金融投资实务》等各类实务课程。中国金融实务课堂（I）在北京和深圳同时开设，邀请各位行业专家授课，系统梳理买方投资行业，内容涵盖早期投资、成长期投资、二级市场投资、产业投资、固定收益投资、机构投资者投资监管、房地产和艺术品投资等关于买方投资的各方面内容。几十余位知名业界校友作为行业导师走进课堂，与清华老师一同将金融行业的前沿知识与实务经验介绍给在校同学，在掌握理论知识的同时对业界实务有最直观的洞悉和了解。