编者按

《中国金融实务课堂4-行业分析》系列课程第二讲由中信建投研究发展部首席负责人、董事总经理黄文涛担任主讲。黄文涛以“后周期时代的中国经济”为题，深入浅出地分析了中国经济目前所处的发展阶段、未来发展前景以及应对挑战的着力点等内容，并与同学们进行互动与交流，现场碰撞出思维的火花。

“中国经济能不能腾飞，主要靠人才、靠制度。中国经济的增长速度降下来了，但是仍然有许多亮点正在逐渐发光发彩，很多东西在悄无声息地进步，我们不能盲目悲观、妄自菲薄。”

在中国目前的增长阶段，我们不再需要凯恩斯主义的刺激，而是需要邓小平式的改革。未来中国经济政策到底该如何走？要进行制度改革，并从短期任务和长期任务着手。

宏观经济分析的基本内容

外汇分析师的研究工作是完全市场化的，主要针对市场热点问题进行研究，需要根据客户的需求对中国宏观经济的增长、价格和政策作出分析和判断，因为这三类因素对于资产价格具有十分重要的影响。

黄文涛老师在授课

对于广义的宏观经济分析而言，只研究这些是不够的，因为客户所关心的问题更加细致和宽泛：

一是政治问题，任何国家都存在政治周期，而政治周期与经济周期密切相关，因此政治事件与舆论导向也需要关注。

二是社会问题，社会的变迁，尤其是人口结构的变化对于需求的内生增长动力有很大的影响。

三是资本市场，如固定收益市场、黄金市场、股票市场、大宗商品市场等都需要研究。

四是区域经济，随着国内不同区域发展态势的变化，以及世界各个国家的市场变化，我们需要研究相应的资产配置方案。

五是行业发展，一般而言，研究员的行业设置都是根据市场需要而设置的。

六是海外经济，任何一个国家都不是一个“孤岛”，不同国家的人才流、技术流、资金流、货物流等情况都需要研究。

中国经济减速的原因

中国经济减速的原因主要有以下两点：

一是需求减速。短期来看，投资、消费和进出口“三驾马车”乏力，货币政策和财政政策更加注重短期的经济波动，而凯恩斯主义提出的“熨平”经济周期的方法则主要是指货币主义和预期主义。

二是要素供给的问题。长期来看，要素供给则是影响经济减速与否的重要原因。供给学派指出，劳动力、资本和全要素生产力决定经济长期发展的趋势和动能。

课堂精彩瞬间

回顾中国经济腾飞的那段经历，人口红利、全球化和市场化是推动经济快速发展的主要驱动力。

从发展经济学角度来看，一个经济体长期增长的主要要素为技术、劳动力和资本。对于中国而言，人口老龄化趋势越发明显，低端劳动力供给也逐渐减少，技术的后发优势效应也在收敛。因此，能否启动中国自主研发的能力，是决定中国未来二十年能不能赶超美、日、欧的关键因素。

未来中国经济发展的出路

中国经济增长前景的未来方向到底在哪里？ 肯定是新经济的方向。

韩国、日本、美国、德国等国家的经济发展历程都经历了由劳动密集型向资本密集型转变，进而向技术密集型和知识密集型转变的过程，最终实现工业化腾飞，实现了由低收入向中收入和高收入国家迈进的目标。中国目前还处于资本密集型阶段，需要借鉴其他国家的经验。

现在，中国有“四新”，即新技术、新产业、新业态、新模式。其中，新技术和新产业是中国未来走向强国之路的关键。中国未来的增长动力一要靠产业升级，二要靠城镇化，三要靠消费升级。

课堂现场

中国经济发展到现在，增长速度降低了，但这并不意味着中国经济增长没有前景。如果经济政策方面的供给侧改革能够进行应用，中国的要素配置效率就能够进一步被挖掘出来。

中国经济的中长期增长前景并不乐观，关键要靠改革释放生产力，靠改革释放更多红利。只有这样，我们才能从亚健康、不均匀的高速增长变为健康的、均衡的中高速增长。增长速度并不重要，分配和公平才更重要，这对于一个国家和每一位国民而言都至关重要。

课堂感言

清华大学建设管理系2018级硕士

徐佩铭

有幸聆听了黄文涛老师为我们讲解的宏观行业分析，通过老师耐心详细的讲解，带领我们梳理了逻辑，我们逐步一点一点地了解了中国近年来的宏观经济数据，也对宏观行业的分析方法有了一定的体会。后来一直在关注黄文涛老师团队所撰写的宏观报告，比如棚改“腰斩”对销售和投资的影响，比如信用宽几许，再比如春节因素的衡量、影响与运用等等，而老师在课上为我介绍内容让我们更好的看懂了这些研究报告的逻辑，带我们走进了宏观研究的萌芽阶段，也让我对宏观行业的分析工作有了很深的兴趣。很希望能再次聆听老师对于中美贸易战的分析讲解，老师的讲座不仅让我们拓宽了知识，也让我们对宏观经济有了更深的兴趣！

清华经管学院2018级金融硕士

胡惠怡

身边同学和我自己的经历主要集中在权益方面，除了课本知识外，我对固定收益证券投资和分析了解的渠道和内容都十分有限，黄老师的课程为我了解固收行业的分析方法提供了实用而全面的工具和基础。固收和宏观经济联系十分密切，对宏观经济的判断很大程度上决定了对固收行业现状的理解和对未来趋势的判断。给我启发最大的是老师在课堂上对凯恩斯主义、自由主义、供给学派等一系列经典经济学理论在当代经济趋势判断中的应用的讲解，以及对亨廷顿拉美迷局、中等收入陷阱等历史事件的复盘和再思考。通过黄老师课程的讲解，我更深地感受到了宏观分析能力对于做行业研究的基础性作用，而其中基于系统性的理论、学说建立起来的宏观分析能力对于有志于在研究领域深入发展的新人而言，某种程度上比技术导向的产业研究的具体方法更为重要。我也希望今后通过更多的听课、读书、交流在宏观分析能力方面打好基础。

清华大学金融学院2018级硕士

羊睿佳

黄老师在短短两个半小时之内的分享妙语连珠，干货满满，非常精彩。黄老师开篇就提到，外国对中国经济看衰的点在于地方债务。借鉴日本教训，经济增速下来以后，政府刺激太过，结果就是泡沫化，以及一连串的问题，比如经济增长质量下滑，杠杆率上升、新债务大半用于债务滚动等。这种时候加杠杆只会堆积杠杆率，而不会带来经济增长，因为凯恩斯需求管理已经不灵了。而如果回到供给方面，对未来全要素生产力和劳动力的看法其实是悲观的。让我印象最深的是，黄老师强调需求管理穷途末路，未来方向一定是供给侧改革，这和课本中所倡导的以凯恩斯为代表的需求学派的政府干预经济思路不同，而是以哈耶克为代表的供给学派的思想，即不能只靠政府，市场供给侧是根本。现在很多学者关于政府还是市场、需求还是供给发生激烈争论，到底哪种方式更适合中国国情，需要我们自己多了解不同学派的思想，并结合现实形成自己的独立思考。总之，这节课使我对当前宏观经济形势和理论与实践的结合产生了很多思考，非常感谢黄老师的精彩分享！

黄文涛，中信建投研究发展部首席负责人，董事总经理，公司投委会委员

黄文涛，经济学博士、纽约州立大学的访问学者，现任中信建投研究发展部首席负责人，董事总经理，公司投委会委员。多年《新财富》的上榜分析师，2016年在最佳分析师评比中是固定收益的第一名。

文 | 万宁宁

审核 | 王莹

编辑 | 王莹

图 | 黄山图片社