《中国金融实务课堂4-行业分析》系列课程第五讲由广发食品饮料行业的首席分析师王永锋主讲。王永锋在证券行业从业11年，经验丰富并深受业界认可，曾获2018年保险资管协会评比食品饮料行业第一名，2018年水晶球食品饮料行业以及2014年《新财富》食品饮料行业第三名。他为同学们系统地介绍了消费品行业的分析框架与投资策略，演讲内容引人入胜，激发了大家的广泛思考与讨论。

所有经济学理论都觉得自由竞争是最好的状态，但是投资领域却完全相反。我们喜欢垄断，不喜欢自由竞争，我们希望买的所有东西都是垄断的。

投资行业需要用长远思维来看待，要用50-100年的时间跨度去分析。如果从全球投资行业的发展来看，只有两个半行业是长期上涨的，即消费品、医药和金融，其他行业都是波动的。

从ROE和毛利率看消费品行业

在分析一家公司的时候，需要抓准最重要的指标。如果只用一个指标去分析公司的盈利情况，就要看ROE；如果要用两个指标，还要看毛利率。

ROE代表股东权益回报率的高低，而毛利率则体现了公司的赚钱能力。从投资的角度来看，能买毛利率高的东西就不买毛利率低的东西，因为高毛利率意味着定价高。

王永锋老师在授课

从全球市场来看，长跑竞赛中跑得最好的是消费品行业。之所以会出现这样的现象，最主要是因为竞争格局。经济学中经常强调自由竞争的状态，但是我们在投资时最希望能够买到垄断的东西，投资就是买垄断，而不是买竞争。举例来说，美国的巧克力市场主要由两家公司占据大部分份额，形成了双寡头现象，占60%的市场份额。

此外，对于投资行业而言，需要做到“佛系”、“长跑”，工作上要努力，投资上要佛系。投资一个公司之后，不要轻举妄动，等十年、二十年之后，就会获得大量的财富。

消费品行业投资分析

分析消费品行业，需要注重ROE指标，具体分析如下：

一是食品行业。市场趋好时，食品行业的ROE能够达到60%，但对于整个市场而言，ROE能够达到20%的公司寥寥无几。

二是烟草行业。中国烟草行业的前两名公司分别占据47%、34%的市场份额，ROE最高能够达到200%，即投资100元能够赚到200元，如同印钞厂一般。

三是调味品行业。亨氏和味好美的复合收益率不高，分别为14%和15%。但是从年化角度来看，在过去的几十年时间里它们的收益率涨了几十倍，亨氏的ROE一直保持在30%-60%之间。

四是饮料行业。可口可乐和百事可乐两家公司的股票在过去的36年时间里涨了150多倍，这就是时间的价值。在股票市场上，股民赚的都是时间的钱，股民赚钱和公司成长同步进行。

五是化妆品行业。强生、雅诗兰黛和宝洁的ROE都很高，其中，强生的股价在过去的40年翻了200多倍。在高端化妆品行列中，雅诗兰黛和欧莱雅占据了40%-50%的份额。

分析一家公司是否值得投资，就是要看ROE。

课堂精彩瞬间

投资银行主要发挥中介的作用，将有投资需求的一方和有融资需求的一方撮合在一起，具体开展的服务包括安排、承销、证券发行，企业的兼并、收购、重组，经纪、做市和交易，以及资产管理等。具体的客户主要分为机构客户、个人客户、国际组织、政府机构等等。

消费品投资：用ROE选公司，用PE买定点

巴菲特在投资时只会重仓两个行业——消费品和金融。他选股的标准有两个：一是ROE在15%以上，二是PE在15以下。

对于投资人而言，除了对于公司的研究要扎实以外，对于PE的把握是区分投资人水平高低的重要区别。高水准的投资人永远都是在大家不敢碰的时候进场，而大部分投资人往往会在股价冲向高点的时候杀进去并被套牢。

能否做好投资，主要取决于人性。很多人都会被投资行业梦幻般的商业模式所吸引，非常想进入这个行业，但是投资人会面临各种各样的压力，而且大部分人都过不了人性这一关。基金经理是一种高危职业，没两三年都会淘汰一批，只有20%的人能够继续留下来进行下一波厮杀。

课堂现场

要想成为一名优秀的基金经理，就要深入地研究公司的基本面：一是研究公司的董事长、总经理、财务总监、生产总监，二是公司各大区的销售总监，三是公司各大区的核心经销商。只有集中精力把一家公司研究透彻，才能够做到触类旁通。

课堂感言

清华大学五道口金融学院18级硕士

甄逸雯

王永峰老师为我们深入地讲解了消费品行业的投资逻辑，也为同学们的职业发展提出了建设性建议。首先，王老师讲解了消费品行业的长期考察视角，并通过美国股票的长期收益情况进行了说明，分析了其背后的垄断的本质。针对同学们的提问，老师也对垄断的具体判断方式进行了深入的讲解，并以红酒、三全以及调味品为例，帮助我们了解了消费品行业的壁垒。在之前的分析的基础之上，王老师提出了用ROE选公司，PE买定点的消费品投资方法论，即从长期考察高ROE企业，并在PE大幅下调出现长期买点时进行买入。这一方法论对于我们的消费品研究以及长期投资有非常强的指导意义。以白酒行业为例，王老师通过案例分析进一步的展现了消费品行业的研究逻辑，让我们一方面学习了行业分析与公司核心竞争力分析的思路与方法，另一方面也了解了行业研究员的工作与研究方式，将投资理论与实际公司分析进行了高度结合。

通过研究心得的分享以及职业规划的建议，王老师让我们对消费品行业研究以及职业规划有了更加清晰的认识，收获满满。

清华大学五道口金融学院18级硕士

杨凯杰

王老师以《以50年的视角，寻找消费品的“长跑冠军”》为题，依次介绍了消费品行业的“长跑冠军”、消费行业竞争格局，以及消费品投资方法论等内容。王老师通过生动直观的例子展现了无论是美国还是中国，消费股的长期回报率都很高这一现象，列举了A股上市超过15年的股票中投资回报最高的20支股票中有6支为消费股，如贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、双汇发展、五粮液等。在整场讲座过程中，我最记忆犹新的是王老师所分享的投资方法论，即“ROE选公司，PE定买点”，结合巴菲特投资的具体案例，分享了在“高ROE+低PE”的投资方法论，对我十分有启发。王老师指出，国外看好我国的消费品市场，共有三点原因，一是因为我国人口基数大，量大；二是因为我国ROE高且还在上升过程中；三则是因为我国具有投资点，如消费品股票、白酒币等。

除了分享相关消费行业研究知识外，王老师还对我们学生的职业发展规划提出了自己的看法，现场亲身与我们互动，询问我们的就业目标与方向，并给我们提出了针对性的建议，让我感到十分亲切与收益！

主讲人简介

王永锋，广发食品饮料行业的首席分析师

曾获2018年保险资管协会评比食品饮料行业第一名，2018年水晶球食品饮料行业以及2014年《新财富》食品饮料行业第三名。有11年的证券从业经验，并且深受业界的认可。

文 | 万宁宁

审核 | 王莹

编辑 | 王莹

图 | 黄山图片社