2021年4月28日晚，《中国金融实务课堂之四——行业分析》第八讲开课，本次课程由长江证券副总经理、钢铁行业首席分析师王鹤涛担任讲课嘉宾。

图| 王鹤涛为同学们做分享

“钢铁行业的发展史从某种角度上讲就是全球工业发展的缩影。”王鹤涛老师说。王老师从炼钢的流程讲起，为同学们仔细梳理了中国钢铁行业近几十年的发展历程，并介绍了如何从资本市场的角度分析钢铁行业。 

中国的钢铁行业

中国钢铁行业发展可以大致总结为4个阶段。1998年，中国钢铁产量达到1亿吨，并持续保持高增长状态；2005年，中国已经变成钢铁净出口国，在全球范围内具备一定竞争力；2008年，中国钢铁行业市场下行，甚至在2015年出现全行业亏损，钢铁的价格一度跌到1600元/吨，即8毛钱一斤，钢铁比白菜价格还便宜；到2016年，经过了5年左右的供给侧改革，钢铁行业重新回到相对合理的状态。

钢铁行业有3个特点。第一，极度重资产，一家钢铁厂动辄百亿投资额，投资大，折旧高；第二，同质性强，集中度低，没有区域性，可以在全国乃至全球范围内销售；第三，行业外部性强，与社会稳定息息相关。在中国有许多“钢城“，比如鞍山150万人口，其中有五六十万人靠鞍钢为生。

图| 课堂现场

从资本市场角度看钢铁行业

研究行业需要从供需入手，因为供需决定价格，价格和成本决定利润。由于钢铁行业同质化强、集中度低的特点，供给端往往陷入囚徒博弈的困境，根据需求端的波动被动做出调整，因此，这个行业的主要核心矛盾在需求端。而鉴于钢铁产量50-60%用在房地产基建，地产基建的核心又在于地产， 因此，钢铁行业在很大程度上会跟着房地产周期走。

钢铁行业具有资产重、同质性强、周期性强的特点，研究这类行业不仅需要聚焦行业本身，还需要对宏观形势有所了解。但是，近些年分析家们对钢铁行业的关注指标逐渐从宏观的β转为内在价值α。“以前我们关注周期性，波动率，现在我们更关注α，强调用产业的眼光看投资。”王鹤涛老师说。一家公司的α要比别人强，可以从两个方面发力：一是东西比别家贵；二是成本比别家低。而对于钢铁行业而言，同质性太强，发展到最后主要还是要靠降成本。 

任何一个行业的发展都会经历从“成长”到“成本”的过程。在行业快速扩张阶段，公司只需要扩大产能即可获得发展，但是当行业发展放缓时，公司就需要通过降低成本的方式获取别家公司的存量。钢铁行业也会逐渐进入“成本”阶段，并且头部公司会是最后的赢家。

“我觉得二级市场是能最大化发挥个人自主能动性的地方，这个市场不讲出身，只看个人努力，而且只有付出极致的努力才能成功。其实不管从事什么行业，把自己的内在α价值做出来，就能立于不败之地。”在讲座的最后，王鹤涛老师和同学们分享了自己从业多年的感受，并且解答了同学们关于周期板块、地产股和钢铁股的关系、白银周期趋势等问题。

图| 课堂现场

Q&A

同学：目前钢铁由传统高炉转为电炉，钢铁产量逐渐可控，今后钢铁价格是否持续看涨？

王鹤涛：美国现在70%都是电炉，钢铁价格也没有大幅波动。价格最终还是跟着需求走。

同学：铜的价格现在已经达到阶段高点，对于未来走势您怎么看？

王鹤涛：我觉得由于疫情的缓解，国内国外对铜的需求都在复苏，最近铜价应该会维持在高位震荡的水平。

主讲人简介

王鹤涛，长江证券研究所的副总经理和白金分析师，钢铁有色行业首席分析师。

南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士，在钢铁行业有丰富的研究经验，11年来研究深受行业认可。他所在的团队荣获两次新财富白金分析师、新财富九连冠（2011-2019年），并在金牛奖（2011-2017年）、水晶球（2012-2019年）等公开投票评选中荣获大满贯。除钢铁行业外，王鹤涛于2016-2017年蝉联新财富全市场32个研究领域“最受公募欢迎分析师”第一名。