《中国金融实务课堂4-行业分析》系列课程第12讲由招商证券电子行业首席分析师、执行董事鄢凡授课。他曾担任中信证券担任电子行业分析师，并于2011起任职于招商证券，在证券行业从业十余年，跟踪拜访数百家电子科技公司，拥有丰富的产业链人脉资源，发布过多篇有影响力的深度产业研究，挖掘过多只十倍以上的长线电子牛股。鄢凡为同学们系统而深入地讲解了电子行业的发展周期与分析框架，为同学们带来了一场知识盛宴。

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从事电子行业投资，要对新技术、新事物保持好奇心和学习能力。很多东西不能先入为主，一定要多方验证，甚至需要亲自购买和尝试，才能下结论，这个逻辑是非常重要的。电子行业有清晰的产业链，但不能套用经典模型进行分析，更多还是在于估值的艺术。

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电子行业发展周期概述

回顾电子行业过往二十年的发展历程，该行业有明显的上升与下降周期，而且某些阶段与经济周期是不同步的。

在2000年之前，手机、电脑以及互联网零部件等应用的出现，创造了新的市场需求，产生了向上的市场波动；同时，供应链的大量扩产造成产能过剩，由此带来了较大的波动。

2002-2008年期间，电子行业的波动很小，数码相机、液晶电视、游戏机等产品创新带动行业发展，且与经济发展周期是同步的。

2009年-2015年前后，智能手机与移动互联网叠加而产生的浪潮，使电子行业进入了黄金十年，涨势十分凶猛。

鄢凡老师在授课

近几年来，电子产品的销量出现首次下滑，而5G、可穿戴、IoT等新领域的创新发展成为新方向，但人们更多处于观望状态，最近两年则处于青黄不接的状态。

总体来看，电子行业的变化，除了整个行业自身的基本面变化之外，还有很多其他影响因素的变化，如宏观环境就是很大的影响因子。电子行业波动上升的周期在很大程度上是由于创新导致的，而波动下行的影响因素则有很多，如产能、库存、经济周期下行等因素叠加在一起时，下行因素会比较大。

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电子行业分析框架

电子行业的分析框架是典型的制造业供求分析的框架。在具体的分析中，需要关注包括技术趋势在内的宏观因素对于需求端的影响，以及产业链库存的变化。此外，也要分析供应链公司的产能及产能利用率的情况，并综合公司发展计划等整体因素进行判断，对公司的盈利进行分析。依此，便可对相关公司进行估值。

与机械行业等其他制造业不同，电子行业技术变化较快，由此会导致产能的快速迭代。对于很多行业而言，大部分设备在经过一轮周期之后还能继续使用，但是电子行业并非如此，上一轮周期的设备可能到下一轮周期时就会因效率降低而报废。库存也是如此，上一阶段的囤货往往难以卖掉，所以很多电子公司的库存压力非常大。这些正是该行业的潜在风险。

课堂精彩瞬间

分析电子行业时，需要采用“观测”的逻辑。我们要通过跟踪这些具体的指标，提炼一些细分观测的点，并找到一些可靠的数据来形成判断。

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电子行业研究新动向

在进行投资分析时，需要将电子行业的每一个细分模块的技术趋势和产业格局进行研究，将对应标的全部列出并仔细分析，然后再去选股。在接下来几年里，电子行业的研究动向有以下几个新的关注点：

一是穿戴设备。穿戴设备将会成为未来几年的一个大亮点，随着健康功能的逐渐丰富，与相关技术的持续进化，穿戴设备市场将会持续增长。如Apple Watch和Air Pods这两款现象级的产品，其增长发展情况都是大幅超过预期的。

二是虚拟现实。AR/VR领域的一些产品现在处于不被大家认可的状态，已经进入明显的泡沫阶段，比如Google眼镜和微软Hololens全息眼镜。这类公司还需要好好观测。

三是智能家居。智能家居市场已经处于放量的阶段，定制智能家居产品已经逐渐进入到每个人家中。未来，该领域还需要朝着交互和定义场景的方向发展，而5G技术和互联网的发展必然会带来更大潜力。

课堂现场

此外，电子烟和智能汽车等领域的发展趋势同样值得关注。

总而言之，分析电子行业需要判断趋势是好是坏，同时还要清楚细分行业的技术门槛，对技术创新的水平与效率有所把握。

课堂感言

清华经管学院2018级金融硕士

赵羽祯

本次课程的授课老师是招商证券研究发展中心董事、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管鄢凡老师。在课上，老师为我们分享了他在TMT行业的经验和思考。

鄢凡老师首先为我们介绍了电子行业几年来的周期波动情况。电子行业在2017-2018 年经历了剧烈的波动时期，但是电子行业在中国仍然处于增长的状态，特别是科创版的出现，使得 TMT 行业有望迎来另一个增长的周期。在电子行业的产业链中，电子行业下游是电脑、通讯、汽车产品，电子行业的上游则是材料领域。因为与多个领域有密切关联，对电子行业的研究需要对多个行业有深入的了解，特别是作为研究员，需要从自己做起，深入体验了解电子产品。

鄢凡老师和我们分享了他对于苹果手机及苹果耳机的体验，他的言语之间充满对于电子产品的好奇和热爱。正如鄢凡老师所说，作一名 TMT 的研究员，需要拥有一份对于技术的热衷追求，如果自己都没有去尝试各种新的科技，就不可能对这个行业有真正深入的了解。

通过鄢凡老师分享，我第一次系统地了解了 TMT 行业的产业链和真实的发展情况，也第一次看到了金融从业者角度从哪些角度切入分析电子科技行业，确实受益匪浅。再次感谢鄢凡老师的分享！

清华经管学院2018级金融硕士

徐佩铭

在这次课程中，我们不仅了解了整个电子板块的整体投资逻辑，更是激发了对于电子行业的兴趣。电子行业是一个更新迭代迅速的行业，有着很多走在科技最前沿的企业，也与人们未来生活的质量息息相关。电子板块可以细分为消费电子、安防、半导体、PCB、被动器件、LED面板七大板块。回顾过去的2018年的电子行业的业绩，受到中美贸易战和整体股市的影响，整个板块的增速是明显放缓的，盈利能力也开始回落甚至有了负增长。整个板块计提了大量的商誉减值、存货与坏账的减值，这为未来几年板块的发展减轻了包袱，让后续的增长有了更强的保证。在未来的发展中，电子行业有着强者愈强的趋势，龙头公司的长期成长空间很大。结合鄢凡团队撰写的研究报告，我也理解了电子板块的投资需要很好地平衡周期与成长属性，从成长角度，我们要把握结构创新和产业转移、精选有竞争力的优质细分龙头和主线；周期角度，我们要把握扩产和价格趋势，更需要强中选强。感谢老师的分享，希望以后能有机会聆听老师更多的行业课程！

主讲人简介

鄢凡，招商证券的电子行业首席分析师、执行董事以及TMT及中小盘大组的主管。

本科和硕士毕业于北京大学。曾担任中信证券担任电子行业分析师，有11年的证券行业研究从业经验。曾跟踪拜访数百家电子科技公司，产业链人脉丰富。曾发布多篇有影响力的深度产业研究，挖掘数支十倍以上的长线电子牛股。多次担任央视电子行业嘉宾，参与政府和协会产业政策讨论，并与一级市场的PE/VC有过广泛的互动。

在2010-2018年间，连续多年荣获新财富、水晶球和金牛奖电子行业最佳分析师称号，其中三次获得新财富电子第二名。曾获得水晶球电子和金牛奖TMT第一名，最具价值金牛分析师。

文 | 万宁宁

审核 | 王莹

编辑 | 王莹

图 | 黄山图片社