《中国金融实务课堂1-中国机构化买方投资行业》系列课程第5讲由中粮集团董事与中旅集团董事欧阳谦、民生加银基金专户理财一部总监赵景亮、中信银行国际集团合作办公室总经理胡浪玢、中金固定收益部董事总经理、研究组负责人、首席策略分析师陈健恒和博时基金固定收益总部专户组投资经理唐薇共同授课。五位嘉宾从自身在债券投资市场的经历出发，多角度、全方位地介绍了债券投资的相关知识，以及在复杂环境中所面临的挑战，激发了同学们的深入思考。

什么是债券市场？不同人对此会有不同的回答。对于投资者而言，目的就是要盈利。在动荡、多变、复杂的环境中，我们要能做到快速提取信息，应用过去的实践经验形成一种知识性决策，并且付诸行动。

债券市场概况介绍

债券，就是一个标准化的债权债务的凭证。它所涉及的主体主要包括发行人、企业、政府机构等融资主体，发行主体，以及监管部门。尤其是对于中国市场而言，债券产品的监管特征十分明显，有多个中央政府部门在行使对债券的管理，导致中国债券市场割裂成为很多品种。

此外，中介机构也是债券市场上的一个重要组成部分，包括承销商、托管机构、律师、审计师等，其主要职责是为金融产品所提供专业服务。

在推动实体经济发展方面，债券发挥着资金融通的作用。债券是一种典型的直接融资工具，把融资人的融资需求通过债券这个金融工具直接销售到投资人手中，是一个比较便利、便宜的债务融资工具，对于投资人而言则意味着规模较大的投资工具。

在中国金融市场中，债券市场是一个体量非常大的金融工具，仅次于贷款的存量规模，而且在全球范围内仅次于美国。最近十年来，整个债券市场的发展从无到有，飞速发展。在研究债券发展趋势时，可以关注中债十年其国债到期收益率，这个可以比较直观的反映出总体的货币政策的松紧程度。

固定收益市场的分析框架

债券投资分析框架主要包括经济基本面、政策面、资金面、供需关系和市场情绪五个方面。

一方面，经济对于整个利率水平有很强的作用。为了判断经济发展趋势，需要将整个大的周期拆分成效的经济周期，一般是指库存周期。如果累库存生产增加，价格上涨，那么对应的收益率就会有上行的压力。

另一方面，货币政策会对整体货币的流动性带来影响。从广义的流动性层面来看，如果央行货币政策整体是宽松的，那么M0、M1、M2整体都会回升，尤其M2可能会回升得更加明显。

课堂精彩瞬间

影响债券收益的因素主要包括流动性、通胀和平台类债务三个方面。其中，流动性杠杆对市场的冲击是非常明显的，而且通胀情况会对产出缺口、收入增长、货币供给、汇率等指造成影响，同时平台类债务在中国经济增长模式中也有较为突出的影响。

整体来说，经济基本面政策中所包含的货币政策、非货币政策，财政政策，产业政策，以及通胀水平对于债券市场的投资收益具有比较大的影响。

债券投资市场实操

对于债券投资从业人员来说，从事投资组合管理一定要把风险和收益结合起来看。一般来讲，需要考虑下跌及回撤风险，即数学表达中的波动率指标。

在实际操作里，构建投资组合需要先要了解客户的需求，如委托期限、预期收益、风险承受能力和信用风险要求等。在这样的需求下，从业人员需要为客户进行结构设计，针对投资目标、投资限制、比较基准等进行面对面沟通。在进行组合配置时，需要尽量防控收益下行的风险，并保证获取绝对或者相对的收益。

课堂现场

债券投资组合操作流程是一个比较完备的流程，涉及到很多部门、很多角色，复杂程度较高。随着市场容量的增大、交易工具的复杂化和信用市场的逐步成熟，信用市场真正形成，因此技术的发展对于资产管理和交易起到非常重要的作用。

因此，面对复杂多变的债券市场，从业人员既要具备扎实的基本功和良好的心态，还要避免盲从，并真正管理好风险。只有这样才能够在这个富有激情的市场中有所作为。

主讲人简介

欧阳谦，中粮集团董事和中旅集团董事

欧阳谦博士，高级经济师，毕业于清华大学，获水利机械专业学士学位，后获英国曼彻斯特大学航空工程博士学位。

曾从事外汇交易、债券交易、黄金买卖、资产组合投资管理等工作多年，自1995年起任中信银行副行长，2013年11月任中信银行监事会主席，自2016年4月起任中粮集团董事和中旅集团董事，并从事投资管理的相关工作。

著有《资金效率》一书，中信出版社1999，主编翻译《货币期权指南》，中国经济出版社1997。 

赵景亮，民生加银基金理财一部总监

赵景亮，CFA，毕业于清华大学，获控制科学与工程学士及硕士。2005-2015年在中信银行金融市场部工作，先后从事外汇交易、本外币债券投资工作，2014-2015年金融市场部投资管理部总经理助理；2015年9月加入民生加银基金，任专户理财一部总监。 

 胡浪玢，中信银行国际集团合作办公室总经理

胡浪玢，毕业于清华大学，获基础科学学士、电子工程硕士学位。现任中信银行国际集团合作办公室总经理。2010年-2019年在中信建投证券及中信建投（国际） 工作，拥有十年境内外固定收益投融资工作。之前曾在中国联通和中国电信从事计划财务工作四年。 

陈健恒，中金固定收益部董事总经理、研究组负责人、首席策略分析师

陈健恒，毕业于清华大学，获金融学学士及硕士。2005年加入中金公司固定收益研究组从事债券研究，侧重于宏观经济以及债券市场策略分析。目前是中金固定收益部董事总经理，研究组负责人，首席策略分析师。新财富最佳分析师。 

中金公司固定收益研究组，连续十三年获得《新财富》杂志评选的债券研究最佳分析师前三名，并在2007、2009-2011、2017年获得第一名的称号；2009-2011年、2015-2018年获得《证券市场周刊》水晶球奖债券研究的第一名。 

唐薇，博时基金固定收益总部专户组投资经理

唐薇，毕业于清华大学，获经济学学士及金融学硕士。现就职于博时基金，任固定收益总部专户组投资经理。2013年-2018年于中金公司固定收益研究组从事债券研究，侧重于固定收益领域的宏观、利率及政策的研究等。新财富最佳分析师。 

文 | 万宁宁

审核 | 王莹

编辑 | 王莹

图 | 黄山图片社