10月20日晚，由清华经管学院与清华校友投资协会合办的《中国金融实务课堂系列之一——中国机构化买方投资行业》第五讲在伟伦楼展开。国开金融有限责任公司投委会副主任修军授课，主题为“境内机构投资者概述与股权直接投资市场分析”，讲座由金融硕士项目学术主任刘淳教授主持。

课堂现场

从实业到投资，修军的经历也是中国投资环境变迁的简版。修军详细介绍了中国金融市场现状、境内投资者的概况和我国金融市场的改革方向，让同学们深入了解了市场经济的构成、总体情况，并指出经管同学能够担当什么样的职责、在改革中承担何种角色。

金融市场现状

金融市场格局：“一行三会”到“一行两会”，即银保监会、证监会、中国人民银行进行金融监管。

金融机构可以分为银行体系和非银行体系。银行体系主要指传统的商业银行，国开行是政策性银行，是跟对传统商业银行的补充和完善。当前我国共有三家政策银行，分别是进出口银行、国开行、农发行。非银行体系较为庞杂，有保险公司、证券公司、信托公司、基金公司、社保、各种资管公司和政府平台，此外还有一些创新品种，如小贷公司和P2P借贷平台

融资方式的构成：

一，直接融资，包括证券融资、股票融资和股权融资；

二，间接融资，主要以信贷类为主，由贷款构成。

中国现在在改革中遇到的最大问题是直接融资的不足，直接融资不足实际上还分长期融资不足，包括股权融资的不足，影响经济的活力和发展的动力。

提高直接融资比重的重要作用：

一是抵御银行风险；

二是激活实体经济，支持企业创新发展；

三是提升财富效应，刺激消费需求。

修军为同学们作分享

主要指标：货币供应和金融杠杆。

修军介绍道，2019年我国广义的货币供应总量余额为198.6万亿，增长了8.7%。但是如果资本市场不能与之匹配，杠杆率就会不断提高。大家听到更多的去杠杆，比如家庭去杠杆、企业去杠杆、政府去杠杆，市场泡沫正在形成。

实际上股市可以在一定程度上解决国家负债较高，比例失衡的问题。世界各国在股市变化中都有比较大的起伏和波动，但是与之相比，中国上市公司整个的水平还是比较偏低的，总市值占整个GDP比例偏低。

货币大量发行对资产价格上涨和人民币的贬值带来直接的冲击。资金的外逃造成外汇短缺，所以整个人民币价格下降。总的趋势而言，人民币在贬值，人民币购买力严重不足。

从资产管理角度来看，自资产管理新规出台以后，我国对金融市场的管理越来越严。

修军认为，从我国经济发展情况看，金融面临着前所未有的挑战，在国家竞争优势上我国金融体系还很不完善，市场机制发展还很不成熟，金融机构适应市场需要还非常不够。必须加大对整个金融业的改革开放，建立多层次的资本市场，用各种金融工具借鉴国际经验，解决我们国家最严重的产业融合问题。

课堂现场

境内投资者的概述

机构投资者实际上是一个大概念，有广义和狭义之分。一般我们狭义主要指的是卖方，各种金融中介机构，包括证券金融机构等等。当然投资机构不只是证券投资机构、证券基金，其实还有很多，包括企事业单位、政府机构、基金会等等。只要能投资的拿出钱的都是机构投资者，本次讲座特指广义机构投资者。

修军将机构投资者分为三大类，分别是金融机构、非金融机构和政府组织。比如社保基金、企事业单位、VC/PE等也都是非金融机构，中投主权基金、政府平台、政府引导基金都属于政府组织。

修军指出，在十九大以后，中央一直特别强调金融机构要持续增长，所以各方面刺激力量较强，促进多层次资本市场健康发展也特别写入了十九大报告，行业监管不断加强。此外还有宏观经济的发展、转型、居民财富的增长，互联网技术的发展，都给整个的境内机构投资者发展带来了利好的因素。修军建议同学们从从业角度看，金融是蓬勃发展的行业，可以找到很多发展机遇。目前阶段尤其特殊，新冠疫情的前期下，中美贸易争端对经济打压，实际上行业遇到了一些挫折，但是从长期来看，行业是持续向好的。

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目前我国的直接投资呈现出重要的发展趋势：

从资金来源来看，整个中国机构投资者占比特别低，为40%左右；来源不足，中国养老金比重比较低，钱进入银行而没有进入到直接投资市场；政府建立引导基金是这些年显著的一个特点。但是现在，社保已经加大了整个对资本市场、基金业的投资力度。所以随着整个社会理念的转变，资金应该是能够得到逐步调整，但还要从根本制度上要去做设计。

从资产类别来看，我国当前被动管理型的资产较多。所谓被动管理实际上就是一些不是真正的产业项目，而是包装类的产业，甚至很多还是城建、基建类似的项目，不是实体经济的东西，或者包装成了转到了房地产，甚至转到了整个股市。

从资管机构的角度来看，整个金融行业极其不规范，我国市场路还很漫长，目前中央现在已经开始要求规范加强对该领域的管理。

随后，修军介绍在大资管格局下，特点迥异的每个机构的发展现状和面临的问题。总体看来，中国机构投资人在逐步拓宽资产配置，但是还需要加大直接投资比重，这个比重太低，影响经济的发展。机构投资者水平在不断提升，但是还需要进一步加强资产能力和专业性，需要从业人提升素质和数量。另外，随着金融市场的改革需要对各类机构投资者统一协调监管，以及培育给他们更多的资源。所以总的来说，应该加强顶层设计、金融体系的供给侧的改革，以适应我国经济发展新阶段的需要。

同学们积极提问

我国金融市场改革方向

最后，修军结合前期给中央相关机构提的政策建议和个人的理论思考，与学院同学进行了深入交流。

他强调，在整个经济转型的关口中，实体经济发展遇到了很大的短板，金融服务实体经济能力不够，产融机制没有形成，所以产业升级、科技创新都得不到投资的支持，导致国家竞争力提升出现短板。尤其在目前中美竞争加剧和新冠疫情来临的时候，中国现在面临中等收入陷阱和化解风险这样一个背景下，要通过改革来促进整个直接投资增长这样一个需求非常迫切，这可以说是国家治理能力的一个体现。

经济结构里投入实体经济资金严重不足，没法提升产业能力和竞争力，经济就会低水平徘徊。能够跨越中等收入陷阱的国家并不多，无一例外的是这些国家的政治经济社会都收到了严重影响，而中美贸易战加剧了我国面临的风险，经济发展瓶颈更加明显，金融机构无法支持实体经济的发展。

修军提出以下建议：

1.中国要想突破中等收入陷阱应该形成更多与美国类似的产业集群。“这种产业集群就需要我们整个国家和企业在比较优势、竞争能力上互相作用。”比如支持华为走向了世界，金融和产业相结合才能走向全球。如何在全球价值链上找准定位、进行互动是下一步需要深入思考的问题。

2.中国要走出去、实现转型，还有大量基础工作要做。各行各业、每个人应该对标找到自己的位置，通过自己的工作来改变这个国家甚至国际的形势，充分认识到个人与金融机构在整个的国家治理中的地位和作用。”

3. 政府应该主动作为，向市场国家学习，反思金融体制改革的方向。借鉴德国日本的模式，解决中小企业直接投资的方式，解决资金补充的问题，而不是简单信贷。目前主要缓解直接投资不足的尝试是专项金融债。

4. 借助开放性金融这种方式来补充产业投资资金来源，允许银行开展一些投资业务。

5. 坚持市场化运作。资金募集国家信用、资金管理还是市场的PE、EC手段，由市场专业化专业团队来运作和管理，控制整个项目的风险。

主讲人介绍

修军，现任国家开发银行正局级资深专家、国开金融有限责任公司投委会、风控委副主任，清华校友投资协会副会长。

1981年考入清华大学，取得电气工程学士及管理硕士学位，曾担任清华大学研究生会常务副主席等职。1997年赴美取得杜兰大学取得工商管理硕士、清华大学联合培养管理科学博士学位；

历任国家能源投资公司项目经理；国家开发银行信贷经理、国家投资银行筹备小组主要成员；重庆科委主任助理、重庆风险投资公司副董事长；重庆信息港宽带网络有限公司董事长；重庆网通信息港宽带网络有限公司党委书记、总经理；重庆西永微电子产业园区建设管理委员会副主任及开发有限公司常务副总、党委委员；重庆进出口担保公司党委书记、董事长；陕西省国际信托股份有限公司总裁等职。

参与国务院相关部门的咨询研究工作，参加国家科委《风险投资运行机制研究》、国务院经济发展中心《银行体制改革方案》、国家体改委《中国实行股份制研究》等报告的编写。